涨跌停制度对股票流动性的影响——基于拟停牌匹配方法的证据

【作者】

石 阳 宋 佳 康 乐 闫一诺

【单位】

石阳，西北大学经济管理学院副教授，710127；

宋佳（通讯作者），西北大学经济管理学院硕士研究生，710127；

康乐，西北大学经济管理学院讲师，710127；

闫一诺，中国人民大学经济学院硕士研究生，100872。

【摘要】

涨跌停制度的有效性问题一直是市场微观结构领域争论的焦点。本文借助2020年创业板放宽涨跌幅限制改革这一准自然实验，并引入同属于市场断路器研究领域的拟停牌匹配方法，实证检验了放宽涨跌幅限制改革对股票流动性的影响。结果发现：（1）相较于可比较的对照组样本，改革后样本具有更低的日度非流动性指标，说明放宽涨跌幅限制改革有助于提升股票流动性；（2）改革提升股票流动性的作用机制主要来自通过增加股票交易规模、为投资者情绪降温以及提高定价效率所产生的影响；（3）改革的作用效果具有异质性，对于小市值股票、低投资者情绪一致性以及低盈余信息质量的股票而言，放宽涨跌幅限制改革以提升流动性的正面价值更高。本文的研究为评估放宽涨跌幅限制改革的政策效果提供了一个来自股票流动性的证据，并为未来继续完善中国市场涨跌停制度提供了启发。

【关键字】

涨跌停制度 市场断路器 股票流动性 拟停牌匹配