央行沟通模糊性的测度及宏观经济效应研究

【作者】

陈良源 林建浩 邱 韵

【单位】

陈良源，中山大学国际金融学院博士后，519082；

林建浩（通讯作者），中山大学岭南学院教授、博士生导师，510275；

邱 韵，中山大学岭南学院博士研究生，510275。

【摘要】

现有研究肯定了央行沟通作为预期管理工具的积极作用，却忽视了央行沟通实践中普遍存在的模糊性特征，即央行会在同一沟通中同时释放具有多种政策倾向的信息。基于中国央行口头沟通实践，本文首先通过监督词典法测度每次沟通文本中不同政策倾向的概率分布，利用赫芬达尔多样性指数测度沟通模糊性，发现模糊性存在明显的时变性，且具有不同于新闻报道中的经济政策不确定性的独特信息。其次，混频SVAR模型的实证发现央行沟通模糊性使公众无法准确理解政策意图以及预测未来政策倾向，从而扩大公众预期分歧，降低实际产出的典型事实，为模糊性信息“误导效应”的理论机制提供了经验证据。当公众面临高模糊性时，他们会基于担心未来市场流动性紧缩的最差预期采取行动，带来产出和CPI下降的负面宏观经济效应。与此同时，平滑区制转移模型实证结果表明，较高的沟通模糊性会削弱货币政策的有效性。最后，本文补充了书面沟通文本以及来自欧洲央行模糊性沟通的经验证据，表明本文研究结论具有稳健性和一般性，为提高沟通效率并提升货币政策有效性提供了重要的实证支持。

【关键字】

央行沟通　模糊性　货币政策有效性　预期分歧