中国股市价格跳跃行为的验证及应用

【作者】

陈逢文 金启航 胡宗斌

【单位】

陈逢文，重庆大学经济与工商管理学院副教授、博士生导师，400030；
金启航，重庆大学经济与工商管理学院本科生，400030；
胡宗斌，重庆大学经济与工商管理学院硕士研究生，400030。

【摘要】

本文利用2007年5月底至2017年6月底上证综指的5分钟高频交易数据，采用双幂次变差非参数法验证了我国股市价格跳跃行为的存在情况。通过将总体已实现波动率分解为连续波动和跳跃波动，验证了跳跃波动与股票收益之间的关系。以Fama-French三因子模型为例，探讨了跳跃行为在预测收益和风险中的应用。得到的结论有：（1）我国股市价格存在跳跃行为且异常波动比例约为044，跳跃波动与股票收益存在显著关系；（2）纳入跳跃风险因子的四因子模型比Fama-French三因子模型拟合优度更好，定价效率更高，跳跃风险因子可以作为一个有效的扩展因子；（3）两模型的SMB因子和HML因子在滚动回归与整体回归中的系数相差不大，两个模型的稳定性都很好；（4）四因子模型共同风险值更大，与组合整体主动风险更为接近，风险预测和解释能力更强。

【关键字】

跳跃行为 Fama-French 三因子模型 收益与风险