“价值投机”资产定价模型研究

【作者】

林仕伟　孙一菡　牛晓健

【单位】

林仕伟，南京审计大学金审学院金融与经济学院讲师、复旦大学计算机科学技术学院博士后，210023、200433；
孙一菡（通讯作者），南京财经大学国际经贸学院讲师，210023； 
牛晓健，复旦大学经济学院教授，200433。

【摘要】

本文结合托宾Q理论和凸显理论，构建涵盖盈利、成长、投资与投机四因子的“价值投机”资产定价模型（ST-ICAPM）。研究发现，“价值”方面，盈利与成长因子均有显著正向风险溢价，投资者的盈利预期黏性受盈利能力和成长性共同驱动。其中，成长因子凸显了我国产业结构分化的定价异质性，价值股关注业绩季节性波动，成长股则侧重于增长的持续性。成长因子的公告溢价效应表现出更强的持续性，揭示了产业结构快速转型对市场定价的深远影响。“投机”方面，投机因子负向预测未来回报，其彩票偏好强化CAPM的“风险-收益”关系，弥补了现有定价模型对非理性行为的适配不足。机制分析表明，情绪高涨时，亏损股与成长股更易产生投机行为；情绪平稳时，盈利稳定的价值股提供了更高的安全边际。模型等价性检验显示，ST-ICAPM在A股市场的适用性优于主流风险因子模型，实时追踪业绩公告可提升定价能力。总体而言，ST-ICAPM以简约的结构式整合“价值”衡量与“投机”识别，既为资产持有价值提供参考，也为风险防控提供方向，强化价值引导并抑制投机的双向治理合力，有助于打造“长钱长投”的“价值投资”资本市场。

【关键字】

价值投资　资产定价　托宾Q理论　错误定价理论　凸显理论