债券评级陈述与风险补偿：理论分析和实证证据

【作者】

周　玮　徐玉德　周　琴　倪　剑

【单位】

周　玮，西南财经大学金融学院副教授，611130；
徐玉德，中国财政科学研究院研究员，100142；
周　琴，西南财经大学金融学院硕士研究生，611130； 
倪　剑（通讯作者），西南财经大学金融学院教授，611130。

【摘要】

受限于发行评级门槛，当前中国债券发行存在明显的评级通胀，无法充分反映发行人违约风险和偿债能力，故存在对我国评级市场有效性的争议。有鉴于此，本文提出债券评级“风险补偿陈述”这一理论假说，即评级公司运用更长的评级陈述释放风险信息，补偿评级等级信息含量的不足。投资人通过观察评级报告的内容承载，识别发债公司违约风险的私有信号，要求更高的债券利率。本文建立的理论分析模型表明，在控制评级等级后，信用评级报告的内容承载量与债券利率水平正相关。基于2008—2021年交易所信用评级报告样本，一系列实证检验均支持上述模型结论，且实证结果具有良好的稳健性。理论与实证两方面的证据说明，不能因为与欧美市场存在差异，就简单认为中国评级行业失效，而是要看到其具有中国特色的市场信息效率特征，特别是其中基于评级陈述的补偿性信息披露，应当被视作实现中国特色评级市场有效性的重要现实路径。政策制定者需要重视这一评级市场的微观机理，推进构建有效评级市场。

【关键字】

评级陈述　风险补偿　债券评级